有色金属行业整体盈利能力下降

　　受金融危机的影响 , 全球经济发展速度减速甚至衰退 , 美国经济衰退已逐渐成形 , 欧、日发达国家或疲软或降温 , 新兴经济体的发展速度也必将受到影响而减缓 , 由此金属的需求将减少 , 金属价格保持低迷或下行。

　　受此影响 , 有色行业的盈利能力有所下降 , 我们维持有色金属板块第四季度“中性”的投资评级。重点关注个股为山东黄金、中金黄金、包钢稀土。

　　有色金属行业整体盈利能力下降。 三季报业绩不佳。通过上市公司发布业绩结果来看 , 公司业绩减少的比例占到 50% 左右 , 除黄金子行业而外。 三季度有色金属走势 造成有色行业利润下降的原因 , 一是煤、电等能源成本大幅度上升 ; 二是有色金属价格普遍下降。四季度 , 受全球经济放缓的影响 , 金属的需求减少 , 前景不容乐观。

　　金融危机对有色板块的影响使板块内子行业的进一步分化 , 铜子行业发展趋势很有可能步其他基本金属后尘 , 而黄金子行业却因金价维持高位震荡的可能性比较大 , 很有可能走出独立的。 黄金 : 价格高位震荡 , 行业业绩相对平稳。 7 月以来受欧元区经济的急转直下 , 使非美经济进入视野 , 当时也可谓是经济的风云突变 , 受此影响美元被动走高 , 受之影响伦金走低。受美联储住房金融局接管美国住房抵押贷款巨头——房地美和房利美及雷曼兄弟破产影响 , 伦金自 9 月自 742.75 美元反弹 ,10 月 9 日报收于 912.40 点 , 次贷危机已经演化为一场“百年不遇”的金融危机。

　　黄金在这段时间内的货币属性体现的相当充分 , 与美元走势相关度很高 , 近两日它们的走势有背离 , 这体现市场对美国乃至全球救市的不同态度 , 受此影响金价的震荡幅度有可能加大。

　　美国的救市计划还像一剂强心针 , 究竟这一计划的实效如何还需要看美今后的举措。就美国现在的经济基本面数据来讲 , 还不是很理想 , 而且救市计划也会对其经济的进一步发展造成不利影响。全美企业界经济学家联合会 ,10 月 6 日公布的针对经济学家展开的调查显示 , 美国经济要么是已经陷入衰退 , 要么就是会在年底前陷入衰退。所以 , 美元走强的主要影响因素是救市计划而非经济基本面的数据。美国救市会进一步造成其经济发展速度的减缓 , 据 IMF 的预测明年美国经济可能停滞。救市计划有利有弊 , 对黄金影响也是有利有弊。 全球救市与美国救市有所相似 , 利要大于弊 , 但是救市的效应不可能马上释放 , 经济的复苏不可能马上到来这是一个事实。 全球救市对黄金影响同样也是有利有弊。救市的作用的体现需要一个传导过程和一系列措施的推出 , 这既需要过程而且该过程也不可能是一帆风顺的 , 在这一不确定性当中 , 金价将保持高位震荡的可能性很大。由于对市场对救市计划的认识不统一 , 金价的振幅有可能加大。另外 , 在眼下黄金的商品属性的消费旺季 , 也可维持金价相对高位。黄金价格有望走出与其他基本金属独立的走势。受此影响 , 黄金子行业业绩可望有保障。

　　铜 : 或将步其他子行业后尘 , 行业前景不乐观。

　　在国庆长假里 ,LME 金属全面下跌 , 铜价没有幸免 , 其下跌态势与其他基本金属保持一致 , 下跌 765 美元 , 或 11.29% 。 这是因为近 3 月来大多数国家需求前景的疲软 , 拉低铜价 , 其中欧洲和中国需求的降低对铜价的影响较大。美元对欧元的走强 , 使欧元区铜需求遭受很大的压力。进一步来看 , 随着铜市供需环境继续转弱 , 消费下滑速度很快。根据国际铜业研究组织 (ICSG) 的数据 ,6 月份全球铜市供应过剩 1.4 万吨 , 环比消费总量连续两个月下滑 , 期末总库存也开始增长。世界范围内需求预期的恶化将导致铜市场在未来的 6 个月走向过剩的可能性增大 , 这使铜价的走势承压。 国内方面 , 作为全球最大的铜消费国 , 消费下滑的趋势才刚刚开始。数据显示 ,8 月份中国铜材产量同比增幅仅 7.2%, 而 1 至 8 月总计仍达 18.3%, 显然 , 下半年中国铜消费增长正加速放缓。由于下游需求较弱 , 用铜企业在现货市场基本采用随用随买的策略 , 这使得现货铜价的支撑较弱。而 LME 铜价的大幅降低 , 使国内铜价开始高于国际铜价 , 进口铜的成本大幅降低 , 进口铜变得有利可图 , 进入 10 月后中国铜进口量有望大幅增加 , 另一方面 , 也使准备惜售的贸易商加大了抛售力度 , 这使现货铜价承压下行。 10 月 6 日铜现货单日跌幅 5200 元 , 近 10%, 并由升水变贴水 , 这很罕见。 铜是基本金属的领头羊 , 也是在基本金属中基本面相对最佳的。世界范围内供求格局的改变、中国因素需求的减弱均可能导致铜价走势或将步其他基本金属走势后尘。

　　硫酸价格走势不乐观 做为铜行业的重要副产品硫酸在铜行业利润构成中起到了不可忽视的作用 , 而国内硫酸在三季度以后开始走低 , 受全球经济增速减缓是主要因素 ; 另外 , 化肥出口关税的提高 , 使硫酸价格承压。现在来看 , 价格走低趋势还将沿续下去 , 这必然会影响铜行业利润。

　　铝 : 铝市将继续维持弱市格局 , 铝企举步维艰。

　　年初 , 上期所铝价格到了 20900 元 / 吨的高位 , 而后有所下滑 ,7 月初 , 铝价仍然在 19000 元 / 吨的高位上维持。但是七月中旬以来 , 国内铝价随国际铝价大幅下滑 , 如今已经跌破部分铝企成本线。 国际铝业协会 (IAI) 最新数据显示 ,8 月原铝平均每日产量上升至 70100 吨 ,7 月和去年同期分别为 70000 和 68300 吨。 8 月 (31 天 ) 总产量为 217.4 万吨 ,7 月 (31 天 ) 为 217.0 万吨 ,2007 年 8 月为 211.8 万吨。中国 8 月共生产 119.0 万吨原铝 , 高于 7 月的 116.8 万吨和去年同期的 111.0 万吨。 全球的 8 月份的原铝产量 , 同比环比均有增长 , 中国也是如此。在原铝本已供求过剩的条件下 , 且经济增速的放缓必然引起需求的降低。国内 , 建筑业的放缓必将打压下半年的消费 , 建筑业的消费占国内消费量的三分之一左右 , 而且第四季度 , 企业急于回款可能不计成本的甩货 , 铝市将继续维持弱市格局 , 铝行业前景不容乐观。

　　铅锌业 : 供过于求局面难改 , 行业前景不佳。 8 月份 , 国外矿山减产或关闭对锌价以一定支持。而 7 月份国内铅锌企业的减产没有结果 , 统计显示 , 今年 7 月单月精锌产量达到 33.12 万吨 , 同比增加 18.6%, 大大高于前 7 个月 8.3% 的增速。说明在 27 家铅锌企业在联合宣布减产的当月 , 产量增速反而增加。有消息称 , 国内冶炼厂在 8 月份已有 33 万吨产能相继投产 , 国内产 需求方面 , 中国为世界第一锌消费大国 , 需求下滑。欧洲的锌消费仅次于中国 , 受经济疲软影响 , 需求也在下降 ,CRU 预计欧洲市场连续镀锌行业的走弱比预期严重。 ILZSG 预测欧洲上半年锌消费同比下降 8% 以上。

　　总体来看 , 虽然下半年锌过剩的数量有所放缓 , 但供应大量过剩的现实仍然存在 , 锌价下半年走势不很乐观。 国际铅锌研究小组 (ILZSG) 最新月度报告显示 , 今年前七个月全球铅市供应过剩 23000 吨。 1-7 月全球精练铅使用量总计为 498.8 万吨 , 去年同期为 473.8 万吨。 1-7 月全球精练铅产量增加至 501.1 万吨 , 去年同期为 470.1 万吨。今年前七个月全球锌市供应过剩 77000 吨。 1-7 月全球精练锌使用量增至 677.5 万吨 , 去年同期为 657.5 万吨。 1-7 月全球精练锌产量增至 685.2 万吨 , 高于去年同期的 659.1 万吨。行业供求过剩局面难改 , 价格均在低位徘徊 , 特别锌价已经跌过成本线 , 行业前景不佳。

　　参考国际估值 , 综合铜业公司 PE 值在 7.5 左右 , 铝 PE 为 10 左右 , 铜 PE 为 7.5 左右 , 铅锌为 8.5 左右 , 黄金为 20 左右。有色板块整体估值偏高 , 只有黄金估值低于国际水平。 受金融危机的影响 , 全球经济发展速度减速甚至衰退 , 美国经济衰退已逐渐成形 , 欧日发达国家或疲软或降温 , 新兴经济体的发展速度也必将受到影响而减缓 , 由此金属的需求将减少 , 金属价格保持低迷或下行。